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中郵證券有限責任公司李媛媛近期對華熙生物進行研究并發(fā)布了研究報告《22年銷售費用率改善，化妝品業(yè)務保持高增長》，本報告對華熙生物給出買入評級，當前股價為114.02元。

華熙生物(688363)
事件
公司公布2022年年報，報告期實現(xiàn)收入63.6億元，同增28.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤為9.7億元，同增24.1%，扣非凈利潤8.5億元，同增28.5%，EPS為2.02元，擬10股派現(xiàn)6.1元；其中22Q4實現(xiàn)收入20.4億元，同增5.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，同增29.1%，22Q4業(yè)績大幅增長，整體收入業(yè)績符合此前業(yè)績快報預期。
點評
原料業(yè)務穩(wěn)健增長，功能性護膚品強勁增長，功能食品開始放量。分業(yè)務來看：1）22年原料業(yè)務實現(xiàn)收入9.8億元，同增8.31%，占比降低2.9pct至15.4%；其中醫(yī)藥級透明質(zhì)酸鈉收入3.4億元，同增33.7%。2）22年醫(yī)療終端業(yè)務實現(xiàn)收入6.9億元，同降2.0%，占比降低3.4pct至10.8%，其中，皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品收入4.7億元，同降7.6%，潤質(zhì)品牌保持30%以上增長，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響整體下滑；骨科注射液產(chǎn)品收入1.5億元，同增23.0%，受益于八省二區(qū)及安徽省帶量采購落地。3）22年功效性護膚品業(yè)務實現(xiàn)收入46.1億元，同增38.8%，占比72.45%，護膚品業(yè)務快速增長成為增長引擎。4）22年功能性食品業(yè)務實現(xiàn)收入0.8億元，同比增長358.2%，功能食品業(yè)務開始放量。
肌活表現(xiàn)亮麗，抖音渠道占比大幅提升。護膚品業(yè)務分品牌來看：1）潤百顏22年實現(xiàn)收入13.9億元，同增12.6%，屏障系列夯實基本盤；2）夸迪22年實現(xiàn)收入13.7億元，同增39.7%，不斷強化高端抗老心智；3）米蓓爾22年實現(xiàn)收入6.1億元，同增44.1%，敏感肌心智不斷強化；4）BM肌活22實現(xiàn)收入9.0億元，同增106.4%，其中糙米精華水含稅收入突破4億元，成功打造大單品；5）其他品牌22年實現(xiàn)收入3.5億元，同增36.9%。分渠道來看，22年公司抖系成功突圍，渠道占比提升14pct至31%。
毛利率微降，銷售費用率優(yōu)化，凈利率微降。22年公司毛利率同降1.1pct至77.0%，其中原料業(yè)務毛利率同降0.7pct至71.54%，醫(yī)療終端業(yè)務毛利率同降1.2pct至80.8%，功能性護膚品業(yè)務毛利率同降0.6pct至78.4%。22年公司銷售費用率同降1.3pct至47.95%，其中職工薪酬費率下降0.9pct至8.4%，廣告宣傳費率下降0.3pct至5.2%，線上推廣服務費用占比化妝品業(yè)務收入占比下降2.2pct至37.4%（綜合收入口徑占比同降0.5pct），銷售費用率優(yōu)化；22年公司管理費用率為6.2%，基本持平；22年公司研發(fā)費率提高0.4pct至6.1%。綜合公司22年歸母凈利率下降0.5pct至15.3%。
盈利預測及投資建議：
我們預計23-24年公司業(yè)績分別為12.7億元/16.5億元，對應復合增速約30%，對應23-24年估值分別為43倍/33倍，公司銷售費用率優(yōu)化，盈利能力改善可期，未來多業(yè)務齊驅(qū)發(fā)展，成長空間大，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
化妝品行業(yè)景氣度下行；利潤率改善不及預期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券楊松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.08%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為56.78。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級4家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為156.71。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華熙生物（688363）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）