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（以下內容從華西證券《業(yè)績增勢穩(wěn)健 2023研發(fā)智造齊發(fā)力》研報附件原文摘錄）

雙環(huán)傳動(002472)
事件概述：
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報：
2022年營收68.4億元，同比+26.8%；歸母凈利5.82億元，同比+78.4%；扣非后歸母凈利5.67億元，同比+96.9%；2022Q4營收20.1億元，同比+51.9%，環(huán)比+16.5%；歸母凈利1.73億元，同比+73.0%，環(huán)比+8.8%；扣非后凈利1.88億元，同比+89.7%，環(huán)比+27.5%。2023Q1營收17.9億元，同比+8.3%，環(huán)比-11.0%；歸母凈利1.71億元，同比+44.1%，環(huán)比-0.9%；扣非后凈利1.55億元，同比+45.1%，環(huán)比-17.4%。
分析判斷：
22Q1：業(yè)績增勢穩(wěn)健環(huán)比有望加速改善
Q1公司利潤增速穩(wěn)健，我們判斷主要是因為核心客戶銷量表現堅挺，重卡AMT業(yè)務同環(huán)比提升，以及新能源制造能力帶來單位成本降低。新能源齒輪量、利齊升，有望持續(xù)驅動公司業(yè)績增長。營收端：2023Q1營收17.9億元，同比+8.3%，環(huán)比-11.0%；同比增長，環(huán)比有所承壓，我們預計主要源于Q1乘用車整體下滑及春節(jié)假期影響，Q2起將呈環(huán)比快速提升趨勢：1）新能源汽車大客戶穩(wěn)重有升；2）商用車業(yè)務持續(xù)回暖。
利潤端：23Q1公司毛利率20.8%，同比+1.4pct，環(huán)比-1.7pct，歸母凈利率9.5%，同比+2.4pct，環(huán)比+1.0pct；扣非歸母凈利率8.7%，處于近兩年來中間偏上水平，盈利能力改善延續(xù)。最終實現歸母凈利1.71億元，超出此前業(yè)績預告指引，同比+44.1%，環(huán)比-0.9%，扣非歸母1.55億元，同比+45.1%，環(huán)比-17.4%，非經方面主要來自于政府補助（0.17億元）。
費用端：23Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財務費率分別0.9%、4.2%、4.1%、1.3%，同比分別+0.0pct、+0.3pct、+0.3pct、-0.4pct，環(huán)比分別-0.2pct、-0.7pct、-1.0pct、+0.4pct，同比口徑基本平穩(wěn)，財務費用有所下滑。
電驅動齒輪獲高端歐洲合資訂單全球龍頭可期
2022年，新能源齒輪業(yè)務營收19.2億元，同比+226.8%，營收占比由10.9%升至28.0%，同比+17.1pct；帶動整體乘用車板塊收入占比提升至53.4%，同比+8.2pct，毛利率提升至21.2%，同比+2.4%。業(yè)績表現優(yōu)異的同時，公司持續(xù)研發(fā)投入，2022年加速建設環(huán)研傳動研究院，投入于涂層技術、精密成形技術等齒輪及相關傳動部件領域，并持續(xù)推進降本增效，積極從精益制造向智能制造轉變。根據3月29日公司公告，公司獲Z客戶某歐洲高端品牌新能源汽車電驅動系統(tǒng)齒輪項目定點，預計2024年開始批量供貨，項目生命周期為9年，生命周期內銷售金額預計10億元以上。伴隨全球電動化的產業(yè)大趨勢下，公司有望憑借技術實力及優(yōu)秀的用戶口碑獲得更多定點，加速打開海外市場，劍指全球龍頭。
RV、諧波減速器雙布局受益機器人高景氣
公司深耕機器人關節(jié)高壁壘賽道，目前成功布局RV和諧波兩大產品類，其中RV產品已覆蓋50公斤到210公斤，2021年居國產RV出貨量第一；諧波減速器已形成多個型號產品的批量供貨，產品端也實現了3大衍生新型號諧波減速器的突破。2023年1月，公司控股子公司環(huán)動科技引入國家制造業(yè)轉型升級基金股份有限公司等7家戰(zhàn)略投資者增資2.9億元，一方面有利于環(huán)動科技在新品研發(fā)、市場開拓及科研實驗等方面再獲資金支持，加速機器人關節(jié)業(yè)務的推進；同時，2021/2022Q1-3環(huán)動科技凈利率19.6%/23.1%，高于現有齒輪業(yè)務凈利率，機器人精密減速器放量有利于進一步提振公司整體盈利水平，量價利齊升。
投資建議
新能源汽車齒輪業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展+機器人關節(jié)業(yè)務加速開拓，我們看好公司中長期成長，維持盈利預測，2023/2024年營業(yè)收入85.68/111.37億元，歸母凈利8.52/11.95億元，新增2025年營收/歸母凈利預測12.94/14.15億元。2023/2024/2025年EPS1.00/1.41/1.66元/股，對應2023年4月19日24.78元/股收盤價的PE分別為25/18/15倍，維持“買入”評級。
風險提示
新能源乘用車滲透率提升不及預期，產能爬坡不及預期，RV減速器銷量增速不及預期，原材料價格波動超出預期。

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