今年以來，以AIGC為核心的計(jì)算機(jī)板塊無疑是最強(qiáng)主線之一，盡管期內(nèi)相關(guān)板塊整體漲幅較大，但市場(chǎng)上亦不乏一些尚未得到足夠關(guān)注，卻潛力不小的標(biāo)的。

其中，數(shù)字王國(guó)（00547.HK）就是其中之一，作為視效行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，目前股價(jià)卻還徘徊于歷史低谷，看來有必要重新審視一下其基本面和核心受益邏輯。

技術(shù)底蘊(yùn)深厚的全球視效龍頭，迎多重發(fā)展契機(jī)

對(duì)于這家傳奇的公司，可能多數(shù)人還未必有太多了解，但絕大多數(shù)人想必都應(yīng)該看過其操刀的作品，例如《頭號(hào)玩家》、《失控玩家》、《蜘蛛俠》系列、《泰坦尼克》、《指環(huán)王》、《變形金剛1、2、3》、《復(fù)仇者聯(lián)盟1、3》、《速度與激情7、8》等這些耳熟能詳?shù)捻敿?jí)大片，幾乎包攬了漫威電影宇宙，既是好萊塢電影的絕對(duì)主力，同時(shí)也是奧斯卡的?？停谌蛞曈X特效領(lǐng)域都是巔峰級(jí)的存在。

(資料圖片僅供參考)

由于一系列內(nèi)外因素，導(dǎo)致公司曾面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，股價(jià)長(zhǎng)期處于歷史低位。多年來，公司依托視覺特效核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷探索其商業(yè)化應(yīng)用的產(chǎn)品形態(tài)與服務(wù)模式，并試圖扭轉(zhuǎn)困境，現(xiàn)已顯現(xiàn)出成效---2022年財(cái)報(bào)便是一個(gè)有力的佐證。2022年集團(tuán)收入創(chuàng)30年歷史最高表現(xiàn)，錄得約9.59億港元，毛利錄得約2.17億港元，同比上年增長(zhǎng)約75%。特別是核心板塊媒體娛樂分部的EBITDA轉(zhuǎn)正，賺約615萬港元。

經(jīng)過多年來的嘗試和布局，目前數(shù)字王國(guó)的業(yè)務(wù)已逐漸拓展至視效科技之外的虛擬人、AI應(yīng)用等領(lǐng)域?？陀^來講，從全球影視行業(yè)的市場(chǎng)、政策以及技術(shù)環(huán)境變化來看，數(shù)字王國(guó)眼下正面臨著多重發(fā)展契機(jī)。

一是全球影視行業(yè)正逐漸復(fù)蘇，以科技創(chuàng)新與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為一體的品質(zhì)供給是重頭戲；二是以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)輸出、降本增效為導(dǎo)向的影視工業(yè)化趨勢(shì)加劇，并以近年來國(guó)內(nèi)外特效出眾的科幻類商業(yè)大片的涌現(xiàn)為標(biāo)志；三是AIGC進(jìn)入應(yīng)用爆發(fā)期，有利于影視內(nèi)容供給端開啟新一輪降本增效周期，并有助于推動(dòng)影視工業(yè)化進(jìn)程。

照上述趨勢(shì)來看，數(shù)字王國(guó)作為全球視效龍頭，既存在困境反轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)修復(fù)的邏輯，又面臨新一輪技術(shù)周期紅利，且不論是原有主業(yè)（視效）還是新業(yè)務(wù)（虛擬人和AI）都將受益于AIGC應(yīng)用落地帶來的降本增效，最終有望反映在業(yè)績(jī)端。

最近，股東的舉動(dòng)在一定程度上強(qiáng)化了這一預(yù)期。

首獲股東大額增持，加碼AIGC商業(yè)化，持續(xù)拓展虛擬人等市場(chǎng)空間

1）首次獲股東大額增持，AIGC領(lǐng)域商業(yè)化加碼

近日，數(shù)字王國(guó)發(fā)布公告稱，擬以0.222港元/股，向一家臺(tái)資企業(yè)---一音投資股份有限公司定向增發(fā)約6.46億新股，認(rèn)購(gòu)總價(jià)合計(jì)約1.43億港元，主要用于發(fā)展集團(tuán)的媒體娛樂分部。

同時(shí)，該公司在官網(wǎng)進(jìn)一步明確表示，上述資金擬投入與人工智能息息相關(guān)的技術(shù)探索，及虛擬人、視覺特效和可視化等核心競(jìng)爭(zhēng)力在消費(fèi)級(jí)賽道的持續(xù)拓展。

需要指出的是，該認(rèn)購(gòu)企業(yè)的實(shí)控人與今年1月剛宣布注資的威剛科技的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)系同一人---陳立白先生。也就是說，在時(shí)隔3個(gè)月左右后，其再度通過其控制的另一家企業(yè)大筆增持?jǐn)?shù)字王國(guó)的股份。在此次交易完成后，其手中所持有的數(shù)字王國(guó)股份比例將達(dá)15.26%，將一躍成為數(shù)字王國(guó)的第二大戰(zhàn)略股東。

值得一提的是，股東增持在數(shù)字王國(guó)尚屬首次，而且從新增投資額度來看，足見其對(duì)于數(shù)字王國(guó)未來發(fā)展的看好。

2）股東“硬”實(shí)力雄厚，未來雙方在“虛擬人+AI”方向協(xié)同可期

需要指出的是，威剛科技（3260.TWO）不僅是一家臺(tái)灣上市企業(yè)，也是全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)之一。根據(jù)Trendforce統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，威剛科技于2020年憑借DRAM產(chǎn)品和固態(tài)硬盤（SSD）重返全球第二大記憶體模組廠商、亞洲第一大廠商的地位，并穩(wěn)居行業(yè)最前列，其自有品牌ADATA營(yíng)銷全球，已成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者品牌。

（來源：trendforce）

該公司主要從事存儲(chǔ)器模塊及快閃存儲(chǔ)器應(yīng)用產(chǎn)品的制造及銷售業(yè)務(wù)。按營(yíng)收計(jì)，截至2022年6月，DRAM產(chǎn)品占比達(dá)45%、固態(tài)硬盤(SSD)占比達(dá)35%、記憶卡/隨身碟及其他則占20%。

目前，存儲(chǔ)器是全球半導(dǎo)體第二大細(xì)分市場(chǎng)，并以DRAM和NAND兩類產(chǎn)品為絕對(duì)主導(dǎo)。由于AI服務(wù)器對(duì)DRAM和NAND均有更高的需求，AI有望成為存儲(chǔ)需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力。

大體來說，由于OpenAI發(fā)布的ChatGPT引領(lǐng)了新一輪大模型開發(fā)應(yīng)用趨勢(shì)，各大廠商相繼開發(fā)并推出大模型產(chǎn)品，而大模型中大量的數(shù)據(jù)集傳輸和儲(chǔ)存對(duì)存力提出了更高的要求。據(jù)了解，在AI服務(wù)器中應(yīng)用的存儲(chǔ)芯片主要包括：高帶寬存儲(chǔ)器（HBM）、DRAM和SSD，針對(duì)AI服務(wù)器的工作場(chǎng)景需要提供更大的容量、更高的性能、更低的延遲和更高的響應(yīng)速度。根據(jù)美光測(cè)算，AI服務(wù)器中DRAM數(shù)量是傳統(tǒng)服務(wù)器的8倍，NAND是傳統(tǒng)的3倍。

簡(jiǎn)而言之，隨著以ChatGPT為代表的AIGC加速普及，開啟AI大模型全面應(yīng)用時(shí)代，將大幅提升存儲(chǔ)需求量，威剛科技有望把此帶動(dòng)主營(yíng)產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)。

綜上可知，數(shù)字王國(guó)未來發(fā)力重點(diǎn)在于AI應(yīng)用領(lǐng)域，股東威剛科技則處于上游底層硬件，不難想象兩者未來有望AI領(lǐng)域存在進(jìn)一步合作的契機(jī)。

目前，虛擬人是日漸明朗的一個(gè)產(chǎn)業(yè)方向---作為人工智能的初級(jí)形態(tài)，也是數(shù)字王國(guó)近年來大力推進(jìn)一個(gè)商業(yè)化重點(diǎn)方向，并逐漸取得成效，成為僅次于視效科技的一個(gè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。由于虛擬人相較真人優(yōu)勢(shì)突出，主要在于：一是具有更強(qiáng)可控性，更低的違約風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)；二是長(zhǎng)期成本低，一次開發(fā)，長(zhǎng)期運(yùn)維，且作為一項(xiàng)數(shù)字資產(chǎn)，有利于公司輕資產(chǎn)化發(fā)展。

目前，國(guó)內(nèi)虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈布局已趨于完善，通過梳理AIGC應(yīng)用落地場(chǎng)景，可以看到虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈已覆蓋智能開發(fā)平臺(tái)、交互升級(jí)、算法優(yōu)化等多個(gè)方面。

圖：虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈的AI落地場(chǎng)景

（來源：中信建投）

由于上游虛擬數(shù)字人生成領(lǐng)域集中于建模、驅(qū)動(dòng)、渲染三大環(huán)節(jié)，其中建模生成既是非常核心，也是較為困難的一環(huán)。而目前虛擬數(shù)字人的建模生成主要有三種，按照人工參與程度的高低，依次為純?nèi)斯そ?、借助采集設(shè)備進(jìn)行建模、AI建模。

圖：虛擬人生成三大環(huán)節(jié)

（來源：安信證券）

未來虛擬數(shù)字人的發(fā)展方向在于其能夠應(yīng)用于廣闊的C端領(lǐng)域，例如每個(gè)人均能擁有自己的虛擬人。但想要實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)，重要前提是大幅降低制作門檻與成本，而AI都是推動(dòng)虛擬數(shù)字人規(guī)模化應(yīng)用的重要基礎(chǔ)。

目前AI建模還不能完全取代純?nèi)斯そＥc借助采集設(shè)備進(jìn)行建模的結(jié)果，難點(diǎn)和卡點(diǎn)在于關(guān)鍵技術(shù)的突破。而隨著AIGC應(yīng)用的迅速鋪開，AI發(fā)展進(jìn)入大模型驅(qū)動(dòng)的通用人工智能新階段已成共識(shí)，虛擬人產(chǎn)業(yè)鏈作為AI已逐步落地應(yīng)用的領(lǐng)域，勢(shì)必也將率先分享到這輪技術(shù)紅利。

根據(jù)調(diào)研報(bào)告顯示，數(shù)字王國(guó)立足影視內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，布局虛擬人領(lǐng)域已有十余年，具備影視級(jí)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。目前數(shù)字王國(guó)依托虛擬人技術(shù)已形成三種商業(yè)化路徑，包括大量掃描在世一線明星、帶回過世的明星、連接元宇宙。

在筆者看來，前兩種方式可以理解為IP虛擬化運(yùn)營(yíng)，最后涉及虛擬IP的創(chuàng)造（目前數(shù)字王國(guó)已創(chuàng)作了Sandra、EVE、Irene、Sabrina及M.E.等多個(gè)自有虛擬人角色），業(yè)務(wù)布局較完整。而從近兩年來虛擬數(shù)字人領(lǐng)域投融資事件來看，新技術(shù)運(yùn)用與虛擬人運(yùn)營(yíng)平臺(tái)更受資本青睞。

圖：2021年8月以來虛擬數(shù)字人領(lǐng)域部分投融資事件

（來源：安信證券）

鑒于上述，人力與技術(shù)密集是視覺特效和虛擬人產(chǎn)業(yè)目前的典型特征，推動(dòng)成本下降，實(shí)現(xiàn)應(yīng)用的規(guī)?；c商業(yè)化，有助于攤薄技術(shù)研發(fā)成本，從而釋放利潤(rùn)。如今來看，AIGC應(yīng)用普及有利于行業(yè)整體成本的下降，數(shù)字王國(guó)本身有技術(shù)和IP加持，再加上股東在關(guān)鍵硬件方面的助力，未來進(jìn)一步擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)版圖，實(shí)現(xiàn)盈利可期。

另外，股東再次追加投資，將直接增厚數(shù)字王國(guó)的現(xiàn)金儲(chǔ)備，從而進(jìn)一步確保其未來進(jìn)行技術(shù)研發(fā)投入和持續(xù)運(yùn)營(yíng)。

尾聲

除了影視行業(yè)復(fù)蘇以及新技術(shù)周期開啟帶來的曙光之外，數(shù)字王國(guó)在去年逆風(fēng)下的韌性表現(xiàn)，也給市場(chǎng)增添了更多信心。

財(cái)報(bào)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入約9.59億港元，同比增長(zhǎng)11%，再創(chuàng)新高；凈虧損約2.15億港元，較上一年同期約7.81億港元大幅縮窄。

考慮到全球影視業(yè)都在逐漸復(fù)蘇，數(shù)字王國(guó)作為全球VFX龍頭，業(yè)績(jī)也有望隨之得到修復(fù)。與此同時(shí)，數(shù)字王國(guó)長(zhǎng)期深耕虛擬人技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用，逐漸打通了技術(shù)到商業(yè)化的通路，有望充分把握AIGC開啟的新一輪技術(shù)增長(zhǎng)機(jī)遇，從而打開增長(zhǎng)空間，最終走向盈利。

目前，數(shù)字王國(guó)的底牌還不少，包括成熟的視效和虛擬技術(shù)、一些稀缺的明星IP授權(quán)及原創(chuàng)IP資源以及強(qiáng)大的股東背景。值得一提的是，除了威剛科技這家產(chǎn)業(yè)資本之外，數(shù)字王國(guó)還有保利文化和中信集團(tuán)兩大央企股東，背后的產(chǎn)業(yè)資源可想而知。

綜上，數(shù)字王國(guó)大概率正走出業(yè)績(jī)低谷，并借勢(shì)實(shí)現(xiàn)復(fù)興也未嘗不可能。隨著業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，有機(jī)會(huì)逐漸重拾市場(chǎng)信心，未來實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和估值的雙雙正向修復(fù)都是有可能的。