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國(guó)金證券股份有限公司鄭樹(shù)明,王凱婕近期對(duì)上海機(jī)場(chǎng)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1實(shí)現(xiàn)大幅減虧 完成免稅資產(chǎn)投資》，本報(bào)告對(duì)上海機(jī)場(chǎng)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為51.72元。

上海機(jī)場(chǎng)(600009)　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)　　2023年4月28日，上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布2022年度報(bào)告及2023年一季報(bào)。2022年公司營(yíng)業(yè)收入為54.8億元，同比下降33%；歸母凈利為-29.9億元，同比增虧14.2億元；2023Q1營(yíng)業(yè)收入為21.5億元，同比增長(zhǎng)18.8%；歸母凈利為-1億元，同比減虧4.1億元?！　〗?jīng)營(yíng)分析　　2022年疫情顯著影響，2023Q1業(yè)務(wù)加速恢復(fù)。2022年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，全年公司飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量分別同比-44%、-56%，僅為2019年同期41%、24%；其中國(guó)內(nèi)旅客吞吐量為2019年57%，國(guó)際地區(qū)吞吐量為2019年3%。公司航空性收入為18.2億元，同比下降40%；非航收入為36.6億元，同比下降28%，其中免稅合同收入為3.63億元。隨著2023年初“乙類(lèi)乙管”實(shí)施，民航業(yè)快速恢復(fù)，2023Q1公司飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量分別同比+29%、+81%，帶動(dòng)2023Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.8%，其中2023Q1伴隨國(guó)際旅客量快速恢復(fù)，免稅合同收入已達(dá)到3.3億元?！　?023Q1毛利率大幅改善，3月實(shí)現(xiàn)單月扭虧。2022年收入大幅下滑而成本剛性，公司毛利率下滑至-62%，而隨著2023年起業(yè)務(wù)量迅速回升，2023Q1公司毛利率同比增長(zhǎng)18.9pct至-0.55%，為疫情以來(lái)單季最高。費(fèi)用率方面，2023Q1公司期間費(fèi)用率為6.9%，其中管理費(fèi)用率為5.6%，同比-0.6pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.3%，同比-7.9pct。毛利率增長(zhǎng)疊加費(fèi)用率下降，2023Q1公司凈利率為-4.6%，同比增長(zhǎng)23.2pct，其中3月已實(shí)現(xiàn)單月扭虧?！　⊥瓿墒召?gòu)免稅資產(chǎn)，共享免稅行業(yè)增長(zhǎng)紅利。為積極主動(dòng)順應(yīng)國(guó)內(nèi)免稅旅游行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，2023年1月公司公告擬投資設(shè)立合資公司并收購(gòu)Uni-Champion32%股份以及日上互聯(lián)12.48%股權(quán)，其中Uni-Champion穿透后的核心資產(chǎn)為日上上海、日上中國(guó)、中免首都、中免大興15.68%股權(quán)或權(quán)益，2023年4月公司公告完成標(biāo)的資產(chǎn)交割工作。本周全行業(yè)國(guó)際航班量已恢復(fù)至2019年33%，地區(qū)航班恢復(fù)至2019年48%，伴隨國(guó)際航班增加，公司將同時(shí)享有免稅合同收入及相關(guān)資產(chǎn)投資收益的增長(zhǎng)，盈利恢復(fù)可期。　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)　　維持2023-2024年凈利預(yù)測(cè)22億元、53億元，新增2025年歸母凈利預(yù)測(cè)63億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E倍數(shù)分別為61x、25x、21x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　需求恢復(fù)不及預(yù)期，免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)建影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，收費(fèi)價(jià)格管制風(fēng)險(xiǎn)，航油政策風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)不確定風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司馮啟斌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.07%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為64.7。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為67.13。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，上海機(jī)場(chǎng)（600009）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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